今天非常高兴有这个机会，跟各位分享我对数字货币的一些看法。希望大家听完能够有所收获。

主讲嘉宾

段锦泉

新加坡国立大学

亚洲数码金融研究所所长

怡合集团金融讲席教授

威斯康辛大学麦迪逊校区金融学博士

中央研究院院士

金融计量学会会士

国际信用资产经理协会顾问委员

全球2%排名顶尖学者

年以来，全球各大央行纷纷加速在数字货币领域的布局。一场国家之间的数字货币竞争已悄然拉开帷幕。近期，中国开始试行数字人民币，在未来将会得到进一步推广。数字货币到底是什么？它会如何改变我们的金融生活，又将如何重塑我们的金融系统？新加坡国立大学商学院中文EMBA特邀全球知名学者、顶尖经济学家、新加坡国立大学段锦泉教授从数字货币的演变历程、数字货币的特点、数字人民币和人民币国际化等多维度为您深入解读。

我对数字货币看法的总结

我先总结一下我对数字货币的看法，我认为，数字货币大多是所谓“庞氏骗局”，只是穿上了非常华丽的科技外衣，因为华丽的外衣让很多人没有办法看破。比特币的泡沫是非常明显的，因此“稳定币”的概念浮出。但是我认为，比特币是个泡沫，而稳定币则是一种幻想。洗钱是比特币的真正经济功能。

我举个例子，最近美国科洛尼尔管道运输公司(ColonialPipeline)遭黑客攻击，黑客要求比特币支付；美国前总统川普以前的法律顾问朱利安尼(RudyGiuliani)，帮川普处理游说的工作，也是要求付比特币。这些事情都告诉我们，洗钱是比特币非常重要的功能。

我个人认为，央行的数字货币，是可预见未来的主流。虽然现在还是它的初创期，但是迟早会发生的。原因是，把法币数字化符合经济的规律。

区块链和分布式账本的技术，有自然的应用场景，但是非常有限。经济动机，而不是科技决定它们的最终命运。事实上，去中心化的加密货币，需要靠中心化的交易平台推广，就是经济动机的一种展现。

所以我们在评估的时候，不要只看科技的本质。虽然我很重视科技，但是我觉得，经济上的动机(而非科技本身)决定所有事务的最终命运。去中心化，是加密货币的一个特征，但是需要靠中心化的交易平台才能够推广，实现更方便的交易，这就已经说明科技本身是有限的，并不具备足够强烈的经济动机，它的前景自然是局限的。

数字货币和加密资产的区别

先介绍几个概念：数字货币和加密资产的差别。货币是一种依靠接受度的交易媒介，它本身不需要内在价值。比如人民币本身就是一张纸，没有什么内在价值的，但是它是官方认可的支付工具，而且是在交易的时候人家愿意接受的工具。

同样地，赌场内用的筹码，也没有内在价值，但是在赌场内它是一个必须使用的支付工具，属于一种辅助的货币，所以货币本身只是个交易的媒介。

资产是属于另外一类。资产是一种对有形或无形物的所有权，比如说你有个公寓单位，那就是你的资产，大华银行的股票也是资产，金条都是资产。资产和货币有着基本的差别，资产本身是有价值的，就算不当支付工具，它也是有价值的。因为资产会带来服务，会带来收益，它有转售的价值，所以资产才是一种投资的工具。

美元本身不是一个储值的工具，而是可以转换成资产的媒介。而数字化是一种执行的手段，它不会改变货币或资产的本质。数字货币还会面临一些问题，第一个需要的是对token的正确观念。在线交易跟离线交易是有差异的，当完成离线交易的时候，我们需要制造出数字标记，即digitaltoken，它的属性是暂时性的。数字标记不是比特币那种的数字货币。因为比特币的数字货币跟离线交易所创造的token本身的意义不一样。

加密资产的数字化是一个形式，数字化的资产也可以变成一个交易工具，也可以做成以物易物的媒介。举例来说，如果把黄金数字化后就可以当做一个货币使用，因为黄金本身当交易工具不方便，但是数字化的黄金就非常方便，可以分成很小的单元，所以它使交易便捷起来。所以资产数字化后，也可以做成交易的工具。加密资产需要信托，交由可以信赖的第三方保管，目的是保证支付资产的存在，也就是去除信用风险。

所以，真正成功的加密资产是需要信托的，交给第三方保证支付的信托，能大大地降低信用风险。

分布式账本技术

假设有很多人要交易，从前都是通过中心化来完成(如图)。现在我们可以直接靠网络互相做交易，这种去中心化的事情，观念简单，但是执行技术可能很困难。相对中心式的交易，互相直接交易就有点复杂了，比如说，怎么让档案不会受到破坏。中心化交易平台，只需对中央控制具有信心。

如果是分布式交易，我们要怎么样产生对系统的信心？区块链就是这样一种技术，把不同的交易区块，每块包含很多笔的交易，串在一起，让所有参与方都知道交易的内容。靠一种共事的机制，确保只有共同认可的新区块可以加入，也就是整个的交易内容是不会被篡改，这个共识机制就是关键。

但是既然把所有的交易内容告诉所有参与方，那就没有秘密可言了。虽然交易的内容本身是没有秘密的，但是交易方是可以保密的。交易方保密是透过了数字地址，也就是根本就不知道谁是交易方，而只是一串号码。私钥和公钥是打开这些档案的一种方法。交易的内容是透明的，但是交易方本身是保密的。这点是很重要的，这就是匿名性，也是比特币之类的数字货币，被用来当做洗钱工具的原因。

共识机制，其实也不太难理解。你可以想象一个区块链，附图就是这个区块链的大概的结构，把交易包装成一个交易区块，这个区块加进去前，传给大家，大家认同后，加到区块链上变成更长的区块链。每次有个新的交易区块，经过共识就再加上去。

区块链的设计让所有的节点都专注在最长的链，也就是说如果有人要从旁边创出一个分支，是不会被接受的，因为所有的工作都自动在最长的链上。

其实最容易了解的共识机制是可信节点的机制，它是一种核准会员制(permissionedblockchain)。区块链有一些特殊的节点，也就是计算机，这些节点被授予了一种特别的权利。只要他们认可的就算是大家认可，这是一种依赖核准的会员，以可信节点的方式达到共识。比特币则用的是开放式的共识，大家都可以参与，它是靠工作量来证明。这就造成了一个很严重的问题：工作量证明的方法，好像大家都可以参与，但这也是比特币设计上的一个败点。从纯技术眼光来看，这可能是一个很聪明的设计，但是从经济角度来看这是个非常失败的方式。

现在大家对这个共识的机制有了大概的了解，我们再来聊一下工作量证明，这是因为比特币使用工作量证明的共识机制，工作量证明的目的是排除任何想要篡改事实的一种技术。

我们常听到比特币矿工和矿工的挖矿行为，矿工就是一些有计算能量的人，比如你有很多台速度很快的计算机，具有很大的计算能力，你可以参与解一种人造、跟交易完全没有关系的数学问题，这就是无聊不需智商的数学问题。

工作量证明属于排除企图更改事实的技术。矿工以他们的计算机能量竞争，试图解一个人造与交易无关的数学题。挖矿没有捷径，纯粹依赖计算能量，消耗大量电力。

刚才讲的数学题的难度，是随着整个系统的计算能量提升而自动调高的。因为计算能量越大，系统就越不安全，除非我们把数学题变得更难。比特币的设计基本上是维持，需要10分钟解题的难度。也就是不管整个系统计算能量多大，只要能量越大，数学题的难度就越高，它的难度越高，就需要越大的能量进行计算，以此维持10分钟的解题难度。这是为什么很多人批评挖矿技术的原因，因为工作量证明是极为低效的共识机制。你可以想想看，为了防止篡改，所以需要解这种无聊的数学问题，它需要10分钟的解题难度，所以事实上不可能成为有效的交易工具。假设你去买一个汉堡，买一碗面，需10分钟完成付款，你大概会受不了。所以靠工作量证明的机制不可能是一个真正有效的交易工具。

如果靠工作量证明的区块链，是为了维持一个有建设性的系统，必要性自然地合理化了选择。但是，很少使用场景真正属于此类。同时，工作量证明消耗大量电力，增加碳排放。有时电力成本可转嫁第三方，总之形成负面外部效应。

负面的外部效益有几个非常具体的例子，比如，据BBC新闻(Feb10，)报道：剑桥大学估计比特币的年耗电量超出荷兰、阿拉伯联合酋长国、阿根廷三国的总和。你可以想象一下，为了搞比特币，为了维持它的安全性而挖矿，本身就要消耗三个国家电量的总和。

在线和离线的数字交易

我们再来谈一谈在线交易跟离线交易的互补性，在线交易需要参与方连接到系统上，与中心化或去中心化无关，只要在线交易就必须连到网络上。但是一个完全数字化的交易系统，必须能进行离线交易。如果我们不能够达到离线交易的层次，这种交易系统它永远是有限的，要想当成一个全方面的货币，就必须考虑离线的必要性。

用数字标记(digitaltoken)，就可以在数字钱包中用蓝牙功能完成转移，而这个转移并不表示最终的结帐。只要最后接上网络，结账就可以完成，这个过程只是交易用的数字标器的转移，不能随意复制，纯粹是一种执行的技术，而不是真正意义上的数字货币。

中国的数字人民币用的就是这种包括离线交易的数字货币。离线交易并不是必须的功能，就像买卖股票时不需要离线的功能。加密资产不一定需要具备离线交易的功能，但是如果设计的初衷是要具以物易物的功能，比如说数字黄金，我觉得就应该有离线交易的功能。如果让我来设计一个数字黄金，我就会增加离线交易功能。因为数字黄金本身就可以变成一个支付工具，是一个具有货币功能的加密资产。所以我再重复一次，加密资产不一定需要离线交易的功能。当然，如设计的初衷包含以物易物为主要功能，离线交易自然变得重要。

民间开发和央行发行的数字货币

我现在来讲讲比特币，有了刚才的背景知识，就很容易了解比特币。比特币是区块链技术支撑的民间数字货币，依赖工作量证明达成共识。如同法币，比特币是没有内在价值的，但它缺少法币的法定支付地位。什么叫法定支付地位呢？比如说在中国不能拒收人民币，可以用人民币来付税款，可以用它做支付，这就是法定支付地位。所以比特币在这点上是非常不一样。

比特币具匿名性，跟我们熟悉的纸钞很像，但与电子化的法币不同。比如说，支付宝、中国银行账户的转帐，都是有电子记录，所以它们不具备匿名性。但是比特币就不一样了，比特币具有匿名性，所以比特币可以用来洗钱。纸钞也可以用来洗钱，但是纸钞洗钱非常不方便，因为如果要洗钱的话，就需要非常大的包包来提这些钱。所以比特币的匿名性就成为洗钱人非常喜欢的工具。用比特币交易至少需要10分钟，所以它绝对不是一个通常我们所认识的交易媒介，但这并不表示它不能够当交易媒介，只是它不适合用于经常性生活上用的交易媒介。

比特币的设计于年达到2千1百万枚的最终供应量，这是最终的供应量。所以就很多人说比特币是有限的供应量。最后我来谈谈有限供应量这个问题，虽然说它是一个有限供应量的数字货币，但事实上比特币已经被分支好多次了。

透过分支，加密货币的供应量是无限的。所以关于限量这件事情，也是一个幻想，并不是一个事实。有限量跟调控供应，实际上是维持一个货币受欢迎的一个很重要的要素。但是说比特币这一类的加密货品的供应量是有限的，这不是一个事实。现在已经有很多新的加密货币出现了，分掉了许多对比特币的兴趣，所以它的供应量可以说是无限的。

为什么限量跟调控很重要，只要想想阿根廷的peso，就可以清晰看到：一个国家央行如果不能够控制货币供应量，人们就会对那国的货币失掉信心。但是能控制货币供应量并不表示这货币就有价值，这两件事逻辑上一点都不矛盾，控制货币供应量是有必须的，但是受总量管制的货币，并不表示会受到欢迎。

民间现在通过ICO(initialcoinoffering)的方法，发行好多加密货币。这些就是数字型股权，拥有对项目的财产权。讲的直白一点，ICO基本上是规避IPO法规的做法。什么是IPO(initialpublicoffering)？这个股票上市的过程需要经过很多流程，其实蛮麻烦的。相比之下，ICO就非常简单，ICO基本上是规避法规的一种做法。假如IPO法规如此重要，监管单位实在没理由不让ICO受类似的监管。这又回到我先前讲的一个论点，也就是，一个穿戴着非常华丽科技外衣的新事物，因为它是华丽的科技，所以我们不太敢打压。如果监管单位打压这种新兴科技，可能会有很多的抱怨，也可能要付很多的责任。

数字法币(央行数字货币)

接着我来谈一下数字法币，央行是可以发行数字法币的，现在科技也成熟到一个程度，可以使用匿名性的数字钱包来替代纸钞。如果央行发行的数字法币没有匿名性，它不会真正取代纸钞的。很多人留纸钞是有原因的，匿名性是有价值的。那数字的法币有匿名性会不会造成洗钱呢？现在钞票就有洗钱的行为，我们可以让有匿名性的数字钱包有一个上限，来防止洗钱行为。

所以央行发行的数字法币，可以从技术上取代现钞。但是如果缺了匿名性的话，我觉得它的受欢迎性会很有限。在中国国内，可以使用支付宝、